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闵瓒嗽龀さ哪勘辍Ｈ绻愕哪勘曛皇潜１镜幕埃�20年后，很有可能你仅仅能够保住你的本金，不会获得更多收益。
那些向你兜售既能保本又能增值投资策略的人，要么就是对金融理论知之甚少，要么就是在忽悠你，不管哪种情况都会对你造成很大的伤害。
第6章
GDP大战股市，“数据烟雾弹”下的赌博
我们常听到某些投资专家夸夸其谈，说股市无法提供可持续的收益，一定会崩盘，原因是股市上涨的速度远远超过了美国的经济增长速度。
这话听起来没错。长期来看，美国GDP的平均增长率大约为3％，而美国股市的年均收益率为10％，两者之间存在很大的差距。如果你认为这两个数值一定会趋于一致，那么你或许会担心两者间的空白代表着某种“幽灵收益”。假如美国的GDP年平均增长率为3％，那么超出的这部分收益来自哪里？
如此看来，这种差距必将带来麻烦。为了缩小这种长期的年度差距，股市过一段时间就会发生一次崩盘。这其实没有道理！
股市收益率和GDP增长速度本来就互不相干，这也是他们不会产生冲突的原因。股市的年收益率很可能会持续高于GDP的增长率。如果你清楚GDP和股市的本质是什么，就能明白其中的道理了。
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GDP，不是国家经济的体温计
GDP衡量的是国内产值，它不是一个完美的指标。GDP建立在一些调查和假设的基础上，而且往往被陈述多次，即便多年后也是如此。它并不能衡量国家资产状况和国家经济的健康状况，它也无意于这么做。GDP只是一个标准的经济流量指标。
举个例子，截至2011年末，美国的GDP大约为15。3万亿美元（按当前美元计算）。如果2012年的GDP增长率为0（虽然这不可能），那么美国的GDP仍然为15。3万亿美元。假如美国未来5年的经济增长率都维持在这个水平，那么5年后，美国依然会向全世界贡献76。5万亿美元的产值。
GDP无法很好地反映经济的健康状况，虽然大多数人并不这么认为。这个重要数据的计算公式如下：
GDP＝个人消费支出＋总投资＋政府开支＋净出口
总投资是非住房投资（你可以将其想象为企业开支）加上住房投资，再加上库存的变化。
由于GDP测量的是净出口，而美国几十年来一直是一个净进口国，而且进口额还在持续增加。进口大于出口会降低GDP，但这也不一定是坏事，可以把它视为经济健康的标志。在主要的发达国家中，美国、英国等净进口国的年经济增长率都高于日本、德国等净出口国。进口额缩小并不是什么好事，假如进口相对于出口出现巨幅下降，GDP数据的确会上升，但这很可能表明该国经济出现了重大问题，如经济进入衰退期，导致需求崩溃。
除此之外，我们进口的很多商品都属于中间产品。我们需要把这些产品与世界各地的其他产品进行组装，然后才能进入国内外市场再次销售，从而以这种方式为GDP做出贡献。当美国公司设计出一种产品，然后对其进行包装、营销并出售时，他们会进口更便宜的原材料，以此提升产品的利润空间，实现股东的价值增值。这样一来，美国消费者就能以更低的价格购买到更优质的商品。那些看重GDP数据的国家无法获得这种好处。
政府越挥霍，GDP越高？
缩减政府开支也会降低GDP。2011年和2012年美国令人失望的GDP正是缩减政府开支的结果。不过，缩减政府开支不一定就会带来负面效应，从长期来看，这一举措的效果是积极的。
我们以“欧猪五国”（PIIGS，国际经济媒体对欧洲5个较弱经济体的贬称，包括葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙。——译者注）为例，我们暂时不考虑爱尔兰，该国经济一直存在着结构性竞争力，其债务危机主要与陷入困境的银行有关，因此政府采取了一些救助措施。对于其他四国而言，数十年不断膨胀的政府开支挤压了私有部门。这种挤出效应的程度因国家不同而各不相同。私有部门使用资金的灵活性和效率要高于任何政府部门，因此这些国家的经济竞争力要远远落后于欧洲的核心国家。不管怎么说，企业所花的钱都是来自利润和贷款。如果这笔支出不能在随后产生利润，最终会导致企业的破产。这就是“创造性毁灭”，它是一股利于构建社会福利的强大力量。
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然而政府并不会受这种创造性毁灭力量的约束。当政府要花钱时，民众便成了政府资金的首要来源。这样一来，我们就无法通过明智的消费购买我们想要或需要的东西，我们本可以用这些钱去创业，或者企业本来可以用这笔钱去研发新产品、更新设备、招募新人等。政府从个人和企业手中拿走的钱本来可以被他们用于改善自身利益，而政府却把这些钱拿去胡乱用掉，或者用到了一些让人生疑的地方。
即便政府疯狂花钱，它也不会破产。如果政府还需要更多的钱，它也无需创造什么利润，只需向我们征收更多的税。假如一个公司也如此挥霍的话，在我写下这句话之前，它早已破产。
如果政客也胡乱花钱，或许他们会在下一轮选举中丢掉工作，但还有更多的政客取代他们的职位，他们同样不会像私营公司那样去承担间接的财务责任。要是哪个政客花钱花到登峰造极的地步，或许他就能去当财政立法委员会主席了。
因此，当人人都在就“欧猪五国”的庞大债务进行争辩，认为这就是导致这5个国家陷入困境的根源时，他们都搞错了。根本没有什么标准可以定义债务水平的合理与否。多年以来庞大的政府才是这些国家面临的真正问题。
暴涨股只是错觉？
是什么把我们吸引到股市中？在弄清楚这个问题之前，先来澄清另一个错误的观点。有人认为GDP和股市冲突的另一种表现形式是：股市涨得太多太快，那些涨上去的一定会跌回来。持这种观点的人往往会引用一张类似图6。1的图表，该图反映了多年来标普500指数的总回报率。
这样看来股票的收益一直都非常稳定。大约从20世纪80年代中期以来，股票就开始大幅飙升。到了90年代末，这种疯狂的飙升已经无法持续下去。于是我们迎来了两轮大熊市，从图中可以看到跌幅很剧烈。这种情况或许能够证明那些认为股市上涨得“太多太快”的人们心中的恐慌。
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首先，我们来看看这两轮熊市。这是自大萧条以来规模最大的两次熊市。图6。1中1929年的情况不过是个特例。这实在有些奇怪，你早就知道这不是事实，一定还有什么东西正在酝酿之中。
我们再来看看图6。2，这张图同样反映的是长期收益。只不过这张图看着没那么不稳定或者让人恐慌。其实图6。1和图6。2表达的内容完全一样。唯一的区别是前者用线性标尺表示，而后者则是对数标尺表示。
线性法是一种不错的测量方法，也是测量收益常用的方法，即便用它测量股市短期的收益也不错。但用线性法来衡量复杂事物的长期表现时就存在一个问题，即每移动一点就要占据相同大小的垂直空间。
采用线性法时，从1000点移动到1100点看起来非常明显，但从100点移动到110点时就很不明显了。可是两者的移动幅度都是10％，看上去应该是一样的。在线性图中，由于受到过去将近100年的复合收益影响，后面的收益看起来处于最上面的部位，这是因为指数水平本身也变高了。
对数标尺则缓解了这个问题，可以更好地测量长期市场收益。采用对数标尺时，即便决定价格变化有着很大的差异，百分比的变化却是一样的。从100点上涨到200点和从1000点上涨到2000是一样的——上涨率都是100％。这就是你和你的投资组合所经历的市场变化。
股票收益率一直都快于GDP增长率
正如第1章谈到的，股票代表着对公司的部分所有权，而不是当前或未来国内经济产出的一部分。当你购买一只股票后，你就拥有了该公司以及该公司未来收益的一部分，你当然希望这家公司的价值随着时间不断上升，否则你不会购买它的股票。
图6。3在标普500指数股票的股价收益上增加了每股收益的数据。虽然不是完全一致，但两者的移动轨迹非常相似，而且必须如此。我们在GDP中并未计算这些收益，GDP中计算了企业开支，却没有计算企业的收益。
当然一家企业的支出会成为另一家企业的收益，而一家企业的收益也受到经济增长的影响。不过收益是一个“收入减去成本”的函数，GDP与这两者没有任何直接的关联。
上市公司（即股票）虽然在国家经济中运行，但股市和经济是两回事，不可将两者混为一谈。GDP增长率和股市收益之间不存在必然联系。因此，从长期来看，收益及股票的增长速度很可能会比GDP的增长速度要快，美国和全球各国的情况都一样。因为股票代表的是各种创新技术之间互相碰撞所引发的永不停止的指数型上涨，这一点你从经济流量中却无法获得。
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