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倍）。《财富》排名没有包含1 9 6 5年前1 0年的回报，因此，我们决定在第一批
名单里含括3 0年来所有的业绩突出的公司。
测试4：1 9 7 0年后建立的公司在1 9 8 5年—1 9 9 5年或1 9 7 5年—1 9 9 5
年间投资者总回报超过同一时期《财富》工业和服务投资者平均回报3 0 ％（即
总回报超过平均回报1 。 3倍）。因为缺少《财富》排名公司前几十年的数据，所
以没有达到以上标准。
这样，我们就能够细致考察在后来的几十年里业绩非凡但是以前没有列在
《财富》排名里的公司。1 9 7 0年的筛选也允许我们确认和删除那些历史太短，
不能成为一个合格转变公司的候选公司。
第三次筛选：从1 2 6家到1 9家公司根据芝加哥大学证券价格研究中心的
研究数据资料，我们分析了每家候选公司相对于市场的累积股票收益率，寻找从
优秀到卓越的公司的股票收益率模式。所有达到任何一个第三次排除标准的公司
在这个阶段就被删除了。
第三次筛选排除标准
所有达到下列任何一个排除标准的公司，在这个阶段被删除。
第三次排除标准使用的术语注解：
T年。我们确认的年份是业绩开始出现上升趋势的时间点—“转变
年”，是指实际股票回报显示出可见的上升转变。
X时期。紧接T年之前的相对于市场的可见的“优秀”业绩的时期。
Y时期。紧接T年之后，远远超过市场业绩的时期。
第三次排除标准＃1：根据C R S P数据，公司在整个阶段显示出相对于市
场的持续上升趋势—没有“X时期”。
第三次排除标准＃2：公司显示出相对于市场的逐渐上升势头的平缓趋势，
没有向突破业绩的明显转变。
第三次排除标准＃3：公司表现出一个转变期，但是“X时期”不到1 0年。
换句话说，转变期前一般业绩数据资料不够丰富，不能显示出基本的转变特征。
在有些案例里，公司可能在转变年份以前有更多的“X时期”，
。txtsk。
但是在X时期股票在纳斯达克、纽约证券交易所、或美国证券交易所上市
交易；因此，我们没有更早的数据用来证实一个X时期。
第三次排除标准＃4：公司显示出相对于市场的糟糕的业绩向一般业绩的转
变。也就是说，我们排除那些典型的彻底改头换面的公司。那些公司摆脱下滑趋
势，然后就进入与市场平行的轨道。
第三次排除标准＃5：公司显示出一个转变期，但是出现在1 9 8 5年以后。
这个时间出现的实现跨越的公司也可能是合格的候选公司，然而到我们完成调查
时，我们无法证实它1 5年的相对市场的累积股票收益率是否达到3 X标准。
第三次排除标准＃6：公司表现出业绩上扬的转变期，但是这种上扬没有持
续。首次上升后，相对市场就呈现平缓或下滑趋势，一直持续到我们作出选择进
行研究的时候。
第三次排除标准＃7：公司表现出变化无常的回报模式—大幅上升和猛烈下
滑—没有明显的X时期、Y时期或T 年。
第三次排除标准＃8：没有1 9 7 5年前的完整的C R S P数据，无法确认一
个可核实的1 0年的X时期。
第三次排除标准＃9：有一个转变模式，但是公司在“X时期”以前显示出
一段时间的辉煌业绩（上升到超过市场2 0倍），这就提供了大量证据表明此公
司是一个在困难时期暂时下滑而业绩很出色的公司。典型是沃尔特·迪斯尼。
第三次排除标准＃1 0：在第三次筛选分析时，公司被收购、兼并或不再是
一个独立的公司。
第三次排除标准＃11：公司表现出温和的转变，但是少于市场的3倍。
第三次筛选分析结果
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
1 A F L A C公司 根据标准3，被删除
2 A M P公司 根据标准6，被删除
3 雅培公司 进入第四次筛选分析
4 阿尔本特森公司 根据标准1，被删除
5 艾尔科标准公司 根据标准3，被删除
6 阿利赫尼·特力得公司 根据标准6，被删除
。txtsk。
（Allegheny Teledyne Inc）
7 奥尔泰尔公司（AL LT E LC o r p） 根据标准2，被删除
8 美国运通公司 根据标准6，7，被删除
9 美国商店公司 根据标准6，被删除
1 0 安修瑟…布希公司 （Anheuser Busch Cos Inc）根据标准2，被删除
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
11 应用材料公司 根据标准5，被删除
1 2 阿切尔·丹尼尔斯·米德兰公司 （Archer Daniels Midland Co）根据标
准6，被删除
1 3 自动数据处理公司 根据标准1，被删除
1 4 第一银行 根据标准6，被删除
1 5 纽约银行有限公司 根据标准2，被删除
1 6 巴耐银行 根据标准3、6，被删除
1 7 伯克希尔·哈撒韦公司 （Berkshire Hathaway Inc）根据标准1，被删除
1 8 波音公司 根据标准1，被删除
1 9 布朗宁—费里斯实业（Browning…Ferris Industries） 根据标准3，被删除
2 0 坎贝尔汤料公司 根据标准2，被删除
2 1 卡地纳保健 根据标准8，被删除
2 2 克莱斯勒公司 根据标准6，被删除
2 3 电器城 进入第四次筛选分析
2 4 可口可乐公司 进入第四次筛选分析
2 5 高露洁棕榄公司 根据标准11，被删除
2 6 柯美利加公司 根据标准3，被删除
2 7 冠群电脑国际 根据标准8，被删除
2 8 计算机科学公司 根据标准6、7，被删除
2 9 康尼格拉公司 根据标准3，被删除
3 0 康喜可人寿保险公司 根据标准8，被删除
3 1 C P C国际（后来是贝斯特食品） 进入第四次筛选分析
3 2 C S X 根据标准8，被删除
。txtsk。
3 3 迪安食品公司 根据标准7，被删除
3 4 迪拉德公司 根据标准6，被删除
3 5 多弗公司 根据标准3、6，被删除
3 6 杜邦公司 根据标准11，被删除
3 7 恩格尔哈德公司 根据标准2，被删除
3 8 F M C公司 根据标准7，被删除
3 9 联邦国民抵押协会 进入第四次筛选分析
4 0 第一洲际银行 根据标准2，被删除
4 1 第一邦联公司 根据标准3、6，被删除
4 2 弗利特金融集团 （Fleet Financial Group Inc）根据标准6，被删除
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
4 3 弗利特伍德企业公司（Fleetwood Enterprises Inc） 根据标准7，被删除
4 4 弗斯特·惠勒公司（Foster Wheeler Corp） 根据标准6，被删除
4 5 GPU Inc 根据标准2，被删除
4 6 盖普公司 根据标准8，被删除
4 7 G E I C O 根据标准1 0，被删除
4 8 通用动力公司 根据标准7，被删除
4 9 通用电气 根据标准5、11，被删除
5 0 通用食品公司 进入第四次筛选分析
5 1 通用雷公司 根据标准2，被删除
5 2 巨人食品公司 根据标准6，被删除
5 3 吉列公司 进入第四次筛选分析
5 4 大西部金融公司 根据标准3，被删除
5 5 孩之宝公司 根据标准6，被删除
5 6 亨氏公司 进入第四次筛选分析
5 7 赫尔希食品公司 进入第四次筛选分析
5 8 惠普公司 根据标准7，被删除
5 9 胡马纳公司 根据标准3、6，被删除
6 0 伊利诺斯工具产品公司 根据标准2，被删除
。txtsk。
6 1 英特尔 根据标准1，被删除
6 2 强生 根据标准6、7，被删除
6 3 约翰逊控制公司 根据标准6，被删除
6 4 凯洛格公司 进入第四次筛选分析
6 5 凯利服务公司 根据标准3、6，被删除
6 6 K e y C o r p 根据标准3，被删除
6 7 金佰利…克拉克公司 进入第四次筛选分析
6 8 克罗格公司 进入第四次筛选分析
6 9 礼来大药厂（Eli Lilly and Co） 根据标准2，被删除
7 0 洛斯保险 根据标准3、6，被删除
7 1 洛拉尔公司 根据标准7，被删除
7 2 洛氏公司 （L o w e ’s panies Inc）根据标准2，被删除
7 3 M C I通信公司 根据标准7，被删除
7 4 马普科公司 根据标准3、6，被删除
7 5 马斯科公司 根据标准3、6，被删除（续）
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
7 6 马特尔 根据标准3、6，被删除
7 7 麦当劳 根据标准7，被删除
7 8 梅尔维尔公司 根据标准1 0，被删除
7 9 默克公司（Merck & Co Inc） 根据标准1，被删除
8 0 美孚石油公司 根据标准2，被删除
8 1 孟山都公司 （Monsanto pany）根据标准4、5，被删除
8 2 摩托罗拉公司 根据标准1，被删除
8 3 涅尔公司 根据标准3、6，被删除
8 4 耐克公司 根据标准1、7，被删除
8 5 Norwest Corp 根据标准5，被删除
8 6 纳科尔公司 进入第四次筛选分析
8 7 Olsten Corp 根据标准1、7，被删除
8 8 Owens Corning 根据标准2，被删除
。txtsk。
8 9 帕卡尔（PACCAR Inc） 根据标准2，被删除
9 0 太平洋健康系统 根据标准8，被删除
9 1 百事公司 进入第四次筛选分析
9 2 辉瑞制药 根据标准1，被删除
9 3 Phelps 道奇C o r p 根据标准2，被删除
9 4 菲利普·莫里斯公司 进入第四次筛选分析
9 5 皮特尼·鲍斯公司 进入第四次筛选分析
9 6 宝洁 根据标准2、5，被删除
9 7 Progressive Corp Oh 根据标准3、1，被删除
9 8 雷声 根据标准6，被删除
9 9 锐步 根据标准8，被删除
1 0 0 纽约共和公司 根据标准3、6，被删除
1 0 1 罗克韦尔国际公司 根据标准3、6，被删除
1 0 2 SCI 系统公司 根据标准7，被删除
1 0 3 SAFECO Corp 根据标准2，被删除
1 0 4 萨拉李公司 进入第四次筛选分析
1 0 5 先灵…葆雅公司 根据标准7，被删除
1 0 6 股份霸主公司 根据标准7，被删除
1 0 7 肖工业公司 根据标准3、6，被删除
1 0 8 索诺科产品公司 根据标准3、6，被删除
1 0 9 西南航空公司 根据标准1，被删除
11 0 State Street Boston Corp 根据标准3，被删除
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
111 太阳信用银行公司 根据标准8，被删除
11 2 思科公司 根据标准3、6，被删除
11 3 天地公司 根据标准6，被删除
11 4 电信公司 根据标准3、6，被删除
11 5 特纳广播公司 根据标准8，被删除
11 6 蒂科国际公司 根据标准2、6，被删除
。txtsk。
11 7 泰森食品公司 根据标准1、3，被删除
11 8 联合碳化物公司 根据标准6，被删除
11 9 美洲银行 根据标准2，被删除
1 2 0 V F公司 根据标准6，被删除
1 2 1 沃尔玛公司 根据标准1，被删除
1 2 2 沃尔格林公司 进入第四次筛选分析
1 2 3 沃尔特·迪斯尼 根据标准9，被删除
1 2 4 华纳…兰伯特公司 根据标准6、7，被删除
1 2 5 富国银行公司 进入第四次筛选分析
1 2 6 温迪克西百货公司 根据标准7，被删除
第四次筛选：从1 9家到11家实现跨越的公司
我们想找到实现转变的公司，不是实现转变的行业。在恰当时机处于热门行
业，并不说明公司有资格进入我们的研究。为了区分行业转变和公司转变，我们
决定对剩下的1 9家公司重复C R S P分析，只是这次参照综合行业指数，而不
是股票市场。
我们将选择显示出相对他们行业的转变公司，作为最后的研究对象。
我们通过标准普尔工业综合指数考察剩下的1 9家公司的过去，并且找到了
处于转变期（5年以内）的一组行业公司。然后，我们取得了所有公司在行业综
合指数的C R S P的股票回报数据。如果公司涉足多个行业，我们就使用两个独
立的行业测试。
接着我们设置了一个行业累积回报指数，为了比较，又为转变公司采用了累
积股票收益率。因此，我们就能确认和排除任何没有显示出相对他们行业的转变
模式的公司。
通过行业分析，我们删除了8家公司。萨拉李公司、亨氏、赫尔希食品公司、
凯洛格公司、C P C和通用食品公司大约在1 9 8 0年，显示出相对股票市场的大
幅上扬，但是没有一家公司表现出相对食品工